废纸价格回调 四季度成品纸价高位运行逻辑未变

造纸公司利润大增

原材料价格大幅上涨的背景下，纸价更是经历了“一日一价”的行情，“洛阳纸贵”成为造纸行业的主旋律。在种类繁盛的纸业品种中，今年以来最低涨幅高达70%。11月，文化纸龙头陆续发布提价函，晨鸣纸业静电复印纸涨价500元/吨，太阳纸业复印纸涨价400-500元/吨。尽管近期废纸价格回调近30%，但成品纸价依旧坚挺。纸价不断攀升，相关纸业公司业绩表现亮眼。

从三季度业绩情况看，多家造纸公司归属于上市公司股东净利润同比翻倍增长，整体业绩抢眼，不少企业创下上市以来的最好成绩。此外，15家造纸业上市公司在三季报中披露了年度业绩预告，全部预喜。产销量提升、产品涨价成为上市公司利润大幅增长的主要原因。业内人士表示，四季度是造纸行业的旺季，相关公司全年高利润值得期待。

某大型文化纸企高管对中国证券报记者表示，造纸行业经历了多年的自我淘汰，本身规模已大幅缩减。今年环保监管力度空前加大，小厂减产甚至停产成为普遍现象，而龙头企业产能增加有限，整体供给量比往年减少;但今年成品纸需求仍出现增长，行业整体出现供小于求态势，价格也就涨上来了。

原材料涨价并不影响行业整体利润。上述高管强调，无论是废纸还是木浆，今年的价格涨幅都超过一倍。而纸行业价格传导机制较快，废纸价格上涨带动成品纸价格上涨。值得注意的是，越靠近产品端，价格弹性越大，议价能力越强。原材料价格上涨，意味着行业整体出现高景气度。但是，不同品种的纸要区别看待。比如，瓦楞纸与废纸关联度高，但文化纸与木浆关联度更高。

林浆纸一体化成为造纸龙头企业的发展主流，也是造纸行业抵御原材料价格上涨冲击的利器。以岳阳林纸为例，公司前三季度实现归属于上市公司股东净利润2亿元，同比增长977.9%。对于业绩增长的主要原因，公司表示，纸产品市场向好，主要产品印刷用纸、办公用纸等价格不断上调，量价齐升带动业绩大幅改善。同时，公司完成了对诚通凯胜生态建设有限公司100%股权收购，6月起并表新增园林业务利润，实现了园林业务的扩展和转型。

林浆纸一体化模式也成为造纸行业产业升级、节约能耗、整合产业的主要手段。晨鸣纸业早在2009年就实现了造林、造浆、造纸一体化发展，公司针叶林、阔叶林、针叶浆、阔叶浆、文化纸产销量均居前列。业内人士称，一体化战略成为造纸行业应对涨价、穿越牛熊寻找发展平衡点的新模式，并促进行业强者更强、行业集中度提升，而小型造纸厂没有能力涉足上游造林造浆产业。

总体来看，环保力度空前加大导致产能受限、消费升级带动的纸制品需求旺盛、造纸行业产业升级等成为“洛阳纸贵”的重要因素。其中，产业升级是核心驱动因素。国家发改委今年发布的《造纸产业发展政策》为造纸业发展描绘好了蓝图，行业将逐步形成布局合理、原料适合国情、产品满足需求、产业集中度高的新格局。雷茜强调，造纸厂产业集中度将提升基本确定。

产业链寻求新平衡

11月7日，废纸企业玖龙下降产品价格，总体下调幅度为200-1000元/吨，涉及天津玖龙、东莞玖龙、太仓玖龙等。

业内人士称，行业正在寻找新的平衡点。废纸价格下降，使得造纸行业成本下降，有利于造纸行业提升利润率。而原材料价格短时间下跌，对成品纸价格影响不大。不过，如果废纸价格持续下跌，下游包装企业会有降价诉求，传导机制将逐步显现。

今年以来的纸价上涨挤压了包装行业的利润。以纸箱厂为例，由于产品同质化、客户价格敏感性强等因素，包装行业议价能力较弱。在瓦楞纸等成品纸价格急速上涨的情况下，涨价在包装行业传导滞后，行业利润压缩严重。不过，随着旺季的到来，纸箱厂需求端将大幅增长，相关公司利润率有望得到改善。

百川资讯轻工分析师芦晶晶表示，消费升级催生下游公司四季度旺季到来前加速备货，造纸厂、纸箱厂进入三季度后基本零库存。快递行业的涨价，相当于涨价传导到了产业链的最末端。

业内人士称，四季度是季节性的周期牛市，并且消费升级有愈演愈烈的态势。为缓解包装压力，适应环保要求，今年“双十一”期间，苏宁共享快递盒已在13个城市启用。北京苏宁有限公司副总经理石朋飞表示，除了节约纸箱的使用，不能降解的胶带也省了。共享快递盒还开创了绿色物流新理念，每个快递盒能用1000次。

引发产业链大幅上涨的供给端，雷茜表示，四季度新增外废配额较少，出现类似10月中旬的大幅激增情况可能性较低。加之环保监管趋严态势基本不会改变，叠加多地出台秋冬季节环保限产政策，这些因素将对价格形成支撑。

雷茜表示，随着进口废纸市场受限和配额的控制，国内市场也将更加规范化、系统化发展。回收系统的完善将使得逐步脱离对进口废纸的依赖。同时，规模较小、不够规范的纸厂和包装厂逐步整改、关停，生产利用体系越来越集中于大型企业，大型厂家将拥有更大的市场掌控权。随着行业体系不断整合、完善，市场发展有望更加平稳。□本报记者 董添